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文/周学智，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员

截止到2020年9月18日，美元兑人民币汇率已经从年内最高7.18落到6.75附近，也即人民币兑美元年内最多升值了约6%。

    一时间，人民币趋势性升值之声涌起。

但是笔者的观点则是：人民币目前仍在正常的大箱体区间内波动，目前人民币兑美元汇率大概率处在的箱体上沿（间接标价），人民币走弱的概率高于继续走强的概率。

    当前位置附近大概率是人民币兑美元的中期高点。

周、月度级波动幅度加大——人民币汇率形成机制改革没有停止

2005年“7·21”汇改后，人民币兑美元日内波动幅度逐渐增加。

    中国人民银行在历次人民币汇率形成机制改革的公告中，都将日波幅作为重要的规定目标——从2005年7·21汇改的上下波幅0.3%，逐步扩大到2015年8·11汇改的2%。

    此后，人行再无正式的人民币汇率制度改革措施出台。

    但人民币汇率改革并未止步，不仅日涨跌幅，周、月和季度涨跌幅的绝对值，均在2016-2020年9月期间呈现出整体上升趋势。

    若再细分，则可以看到2次项趋势线在此期间呈现出“倒U”形状，也就是说2020年人民币兑美元汇率的涨跌幅，相较于前两年而言并没有异常之处。

    下方四图分别为人民币兑美元涨跌幅的二次多项式趋势线。

    A到B依次依日、周、月和季数据得出。

    2016年1月（2015年811汇改后）至今，人民币兑美元的涨跌幅度呈现出明显的上升趋势，但波动幅度在2019年后有所收敛。

    单独看2020年第二季度后的人民币兑美元汇率的升幅，并未有什么异常。

人民币升值之所以引起关注，主要是人民币在升值方式上，很久没有这么“势如破竹”。

    如果提及上次大涨，可能还要追溯到2017年甚至更早的2013年之前。

图A：2016年以来人民币兑美元涨跌幅度趋势线（日涨跌幅数据）            

图B：2016年以来人民币兑美元涨跌幅度趋势线（周涨跌幅数据）            

图C：2016年以来人民币兑美元涨跌幅度趋势线（月涨跌幅数据）            

图D：2016年以来人民币兑美元涨跌幅度趋势线（季度涨跌幅数据）            

人民币并不具备进一步大幅升值的基础

此次人民币升值主要发生在第二季度后，主要背景是新冠疫情爆发，中国作为疫情控制较好的国家，较早地“复工复产”实现经济复苏；同时在流动性方面中国较美国更加“矜持”。

    但是目前以上条件都在弱化。

从疫情发展的角度看，包括美国在内的很多国家已经在心理上逐步“接受”新冠疫情这个事实，心理冲击逐渐减弱，经济复苏开始启动。

    在此情况下，美国政府继续出台如第二季度的救援政策的概率已经不高。

    目前美联储联邦基金利率已经触底，降无可降，加之“平均通胀目标”的出台，基本锁定了美元贬值预期。

    当然，从更长期的角度看，美元贬值仍是大概率事件。

另一方面，对中国而言，中国能在人民币升值中获益几何？本币升值，对出口企业会造成不利影响，在全球新冠疫情未完全解除背景下，中国出口企业本已艰难。

    虽然人民币升值也有有益的方面，例如有助于人民币国际化的推进，有助于资本账户的开放，但笔者认为，这些并不是当前中国经济面临的最紧迫任务。

中国是全球较早甚至是最早也是最好控制住新冠疫情的国家，但是经济复苏之路仍然曲折。

    8月份，核心CPI仍然较低，PPI同比增幅依然为负，消费数据扣除汽车后依旧疲软，消费和投资仍需改善。

    或许，一个不强势的人民币更有利于中国经济的恢复。

关于投资标的思考

如果认为人民币目前处在高点，那么首先可以考虑放弃航空板块。

    因燃油、运费等因素，航空板块历来是人民币汇率的一面镜子，二者走势往往呈现出正相关关系。

    前一阶段航空板块表现较好，一方面有疫情缓解后，中国乃至全球航空业开始复苏的因素；另一方面，则与人民币升值有关。

    中国股市中不太容易做空个股，但可以回避追涨。

第二，可以考虑人民币计价黄金。

    若人民币升值之路结束，在不考虑美元黄金自身价格波动的前提下，人民币计价黄金即可因人民币贬值而有所上涨。

    当然，因为汇率的波动整体并不会太大，人民币计价黄金因人民币贬值而上涨的空间也就较为有限，更多地还是取决于黄金自身的运行逻辑。

    9月21日，上海证券交易所第一届科创板股票公开发行自律委员会(简称自律委)召开了第八次工作会议并对近期新股发行过程中出现的新情况发布了行业倡导。

    （e公司）欧洲主要股指跌幅扩大，截至发稿，德国DAX30指数跌逾4%，法国CAC40指数跌3.9%，英国富时100指数跌3.5%。

    （e公司）我乐家居相关人士表示，公司也关注到近期股价异动的情况，经公司核查，目前公司生产经营情况正常，并无引起公司股价异动的情况发生。

    （e公司） 购  买 『山东菏泽鄄城县恒源城市开发债权转让定向融资产品』 全 国 最 优 返 点 请 认 准 号码：13621948357  近日，深圳证监局向辖区机构提示了证券公司研究报告合规风险。

    研报被“打脸”、内容有“硬伤”、合规管理和质量控制“有瑕疵”等一系列问题，使券商研报再次引起了监管的关注。

    （上海证券报）COMEX期银日内暴跌10.43%，现报24.3美元\/盎司。

     现货白银暴跌10%，现报24.04美元\/盎司。

      沪银主力合约跌停，跌幅10%。

    美股三大指数全线低开，截至发稿，道指跌1.66%，纳指跌1.58%，标普500指数跌1.6%。

    （e公司）美国30年期国债收益率跌6个基点，跌至1.39％，创9月9日以来新低。

    公募研判认为，宏观经济持续复苏和企业盈利趋势的确立，将成为A股中期震荡上行的主要支撑，券商所在的金融等低估值板块具备较好配置价值。

    （中国证券报）WTI原油期货跌幅扩大至5%，现报39.09美元\/桶；布伦特原油期货跌4.45%，报41.29美元\/桶。

    数据显示，证券ETF和券商ETF，上周四份额分别达到了265.76亿份和158.75亿份，创出历史新高，相比一年前的份额，均出现了翻倍的增长。

    （每日经济新闻）