大连市政-英那河水费收益权项目手慢无

消费在中国经济增长中发挥着“定海神针”作用，在股市也同样如此。

    然而随着食品饮料和医药行业的估值持续抬升，围绕两大板块是否到顶的话题引发投资者普遍关注，证券时报·数据宝试图从多角度进行分析消费股长牛逻辑及当前形势、未来机会等，以供读者参考。

    

A股历来存在一种现象，以食品、医药为首的消费股似乎有一种“魔力”，不论在牛熊市都能脱颖而出，取得不错投资收益，机构和资金乐此不疲。

    即便沪指在3400点附近踌躇不前的节点，消费龙头股的猛烈攻势再次惊艳市场。

    

食品医药行业连续两日退潮

据统计，吉林森工、有友食品、酒鬼酒、盐津铺子、涪陵榨菜等多只食品股8月至今最大涨幅超过40%，医药股中吉药控股、片仔癀、葵花药业、健民集团、金域医学等期间最大涨幅也超过40%。

    市值超千亿的消费龙头股片仔癀、爱尔眼科、云南白药、洋河股份、海天味业、贵州茅台均在近三个交易日创下历史新高。

    

           

就在一片惊叹声中，食品饮料和医药生物板块周四集体降温，片仔癀、海天味业两家明星公司在创历史新高后大跳水。

    周五，海天味业、千禾味业、中炬高新、欧普康视、通策医疗、片仔癀、云南白药等消费龙头公司再次大跌，两市多数权重白马股也应声下跌，消费板块独立行情戛然而止。

    

           

市场人士分析认为，此前主板拉升食品饮料、医药生物的时候，实际上不少机构纷纷减仓，以至于类似片仔癀、云南白药、海天味业等这些高位白马股的股价出现了集体跳水的现象。

    客观上来说，从估值水平、股价位置和盈利水平等方面分析，似乎都不足够支撑现在消费龙头股的后续行情。

    食品医药两大消费板块为何能持续受到投资者的偏爱，消费板块是否已到天花板，还有哪些机会值得关注？本文试图通过回溯历史和多方位对比，以求找到答案。

    

消费板块长牛逻辑一：食品医药板块渐成A股定海神针

消费板块盛产长线牛股，已是不争的事实。

    数据宝统计显示，2000年以来，食品饮料、医药生物两大行业指数累计涨幅分别为2343.21%、1142.02%领跑A股市场，是全市场仅有的两个历史涨幅超过10倍的行业。

    两大行业中，20年来共诞生了59只十倍股，白酒龙头贵州茅台、医药龙头恒瑞医药2000年以来累计涨幅分别达到367.64倍、179.12倍，排名全A股第一、第二位。

    

           

随着时间的推移，食品饮料、医药生物行业在A股的权重越来越高。

    截至最新，两大行业A股市值合计14.05万亿元，占A股比例为18.65%，去年底，这一比例为14.13%，过去近九个月时间里，两大行业市值占A股比例提升近4.52个百分点。

    与历史上各年度末相比，食品饮料、医药生物行业市值在A股的占比已创历史最高水平。

    也正因如此，两大消费板块对大盘指数的影响也日趋明显。

    以周五为例，贵州茅台、海天味业、恒瑞医药三大消费龙头在上证指数的权重系数均超过1%，其中贵州茅台权重系数达到5.53%，遥遥领先工商银行、农业银行等万亿市值公司。

    

           

消费板块长牛逻辑二：高毛利和高收益维持增长态势

食品饮料行业之所以容易出现长线大牛股，与该行业拥有护城河的“好生意”，ROE（净资产收益率）长期维持高位不无关系。

    食品饮料行业具有不易受技术冲击，同时又有盈利稳定、现金流充沛、不太需求再投入等特点。

    行业中一旦出现了优胜者，其通过长期建立起来的品牌壁垒或规模优势具有自我加强的趋势，护城河会愈发的稳固，市占率和盈利能力能维持长期的稳定或提升，进而推动业绩和股价的不断提升。

    而医药生物行业是典型受益于老龄化持续推进的行业，具有成长空间大、高进入壁垒的特性，再加上有医保扩容、药品政策改革优化等诸多政策因素驱动，这都为优质公司提供了良好的赛道。

    

从过往历史数据来看，食品饮料、医药生物行业展现出稳健增长态势。

    2000年以来，这两大行业年度营收一直都是增长状态，其中医药生物行业营收增速从未低于10%。

    除了2013年、2014年因白酒行业遭遇全方位的生态变局，行业出现短暂的回落外，食品饮料行业净利润增速绝大部分时间都超过同期A股整体水平。

    

此外，食品饮料、医药生物也是高毛利率、高收益率的代表。

    二十年来，两大行业年度销售毛利率均远高于A股整体水平，且近些年来食品饮料行业的净资产收益率水平逐渐拉开与A股整体差距，去年食品饮料行业净资产收益率达到19.35%，与A股整体的差值扩大至7个百分点以上。

    即便在今年疫情的冲击下，A股整体营收和净利润出现罕见大幅下滑，食品饮料、医药生物行业上半年净利润依然保持了10%以上的增速。

    

           

消费板块长牛逻辑三：国内消费需求潜力巨大

消费在中国经济增长中发挥着“定海神针”作用。

    我国有近14亿人口，其中还有超过4亿人的中等收入群体，消费需求纷繁多样，而且始终处在动态规模扩张和品质升级过程之中，国内需求潜力巨大。

    

过去二十年时间里，中国消费规模大幅度增长。

    国家统计局公布数据显示，2019年我国社会消费品零售总额突破40万亿元，达到41.16万亿，消费连续六年保持经济增长第一大动力地位。

    与二十年前年相比，社会消费品零售总额增长了10.5倍。

    近年来，社会消费品零售总额增速放缓，但我国社会消费品零售总额庞大，在这样的高基数下，增速出现回落属于正常现象，而且我国服务消费在整个消费中的比重明显上升。

    

9月4日，中国商务部消费促进司副司长王斌在当天举行的新闻发布会上称，消费市场正逐渐克服疫情不利影响，稳步复苏，回稳向好，预计9月消费增长将掀起新高潮。

    但餐饮住宿等行业复苏慢于预期，部分耐用消费品降幅较大，部分地区受疫情影响跌幅较深，消费潜力有待进一步释放。

    

           

消费板块长牛逻辑四：社保基金和QFII、北上资金偏爱有加

社保基金和QFII（合格的境外机构投资者）素来以稳健投资和成熟投资体系见长，食品饮料、医药生物行业正好契合这类机构的投资偏好。

    数据显示，自2008年以来，社保基金和QFII持续布局这两大消费板块，按十大流通股东持仓计算，合计持仓市值由不足20亿元，增加到今年二季度末的994亿元，增长幅度达到56倍以上。

    截至二季度末，上述两大机构持仓超10亿元的食品饮料和医药生物公司包括长春高新、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药等。

    

           

于2014年11月首次开通沪港通后，外资入场A股步伐加快，而消费板块依然是此类资金的心头肉。

    据统计，截至目前，北上资金持仓食品饮料、医药生物两大行业市值合计达到6463亿元，占北上资金总持仓的比例达到32.11%，是各年度最高水平。

    贵州茅台、恒瑞医药、五粮液、海天味业、伊利股份、迈瑞医疗等多家消费龙头是北上资金超百亿重仓对象，其中贵州茅台获北上资金持仓高达1859亿元，排在所有A股之首。

    

消费股估值偏“贵”渐成机构共识

没有只涨不跌的板块，那么短期内急速降温的食品和医药板块，是否已到了天花板？以食品饮料为例，中银证券指出，目前，食品饮料行业指数的估值已是历史新高，子行业中白酒估值也创出新高。

    未来食品饮料板块的“拔估值”过程可能暂告一段落。

    

银河证券认为，近期食品饮料持续走强，白酒、调味品等行业市盈率不断创近年新高，尽管我们在过去很长时间强烈推荐白酒调味品等消费股，但是我们不对当下创纪录的消费股再唱赞歌，因为创纪录估值意味着未来投资回报率下降。

    

数据显示，食品饮料目前市盈率为47.06倍，已经达到近十年来最高水平。

    白酒龙头贵州茅台市盈率50.7倍，超过行业整体水平。

    调味品龙头海天味业市盈率接近百倍，是行业市盈率的2倍。

    中炬高新、山西汾酒、安井食品、天味食品、绝味食品等公司市盈率均超过70倍。

    

           

和食品饮料类似，医药生物行业市盈率也达到了近十年来新高。

    疫苗龙头康泰生物、医疗器械龙头通策医疗、眼科医疗龙头爱尔眼科等市盈率已超百倍，医药市值第一公司恒瑞医药最新市盈率接近90倍。

    

与全球消费行业巨头公司对比来看，A股消费龙头公司估值也高出不少。

    食品饮料类公司如可口可乐、百事、联合利华、达能、保乐力加等市值均超过3000亿人民币，但市盈率均在30倍以下。

    医药生物公司如强生公司、辉瑞制药、诺华制药、诺和诺德、葛兰素史克市值均超过5000亿人民币，市盈率也在30倍以下，估值远低于A股医药龙头公司。

    

           

银河证券表示，虽然消费板块是在过去很长时间强烈推荐的好赛道，但是他们对当下这种热度，不建议加仓追高买。

    消费板块的上涨空间在下降。

    

对于后市如何布局，中银证券表示，本轮科技周期未被疫情破坏，景气度依然是向上的，因此逐步增持成长股。

    天风证券指出，市场继续维持震荡格局，核心因素还是在于对经济复苏的预期、成长股与顺周期股票之间估值差较大。

    周期股在经济复苏的逻辑下，比较看好，周期类企业，二季度受累海外经济低迷，业绩都不太好，特别有出口的。

    但是，三季度很明确的就是在改善的过程中。

    

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    【我国可重复使用试验航天器成功着陆】我国在酒泉卫星发射中心成功发射的可重复使用航天器，在轨飞行2天后，于9月6日成功返回预定着陆场。

    这次试验的圆满成功，标志着我国可重复使用航天器技术研究取得重要突破，后续可为和平利用太空提供更加便捷、廉价的往返方式。

    （新华社）

大连市政-英那河水费收益权项目风控措施

【殷勇：继续深化新三板改革 发展好私募股权二级市场】北京市副市长殷勇9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，要不断完善金融市场体系，继续深化新三板改革，提升市场功能，努力打造服务中小企业的主阵地，支持原始自主创新的大平台。

    要发展好私募股权二级市场，设立私募股权转让平台和基金，要增强债券发行的中心功能，支持建设相关金融市场基础设施。

    中国人民银行副行长陈雨露9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，目前人民币已是全球第五大支付货币和官方外汇储备货币，全球70多家央行已将人民币纳入官方储备，同时人民币金融资产的国际吸引力也越来越强，截止到7月末境外机构和个人持有境内人民币金融资产余额已经增加到7.74万亿元，同比增长37%。

    （e公司）证监会副主席方星海在2020中国国际金融年度论坛上表示，为稳步推动资本市场对外开放，下一步证监会将持续完善对外开放产品体系，进一步扩大沪深股通的标的和范围，及时创造条件为境外机构投资者投资股票和债券市场提供良好的风险管理工具。

    不断提高证券期货业双向开放水平，鼓励境外证券基金期货机构来华展业，支持境内金融机构走出去。

    及时防范和化解跨境资本市场风险，强化跨境上市公司审计监管合作，严厉打击财务造假行为。

    （e公司）北京市副市长殷勇9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，要深化金融科技改革创新，发挥北京科技创新中心和国家金融管理中心的双重优势，突出数字经济、数字金融、监管科技等重点，建设具有全球影响力的金融科技创新中心。

    深入开展金融科技监管沙箱试点，利用冬奥会等场景，在数字货币等前沿领域先行先试，力争取得引领性突破。

    （中证网）北京市副市长殷勇9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，要深化金融科技改革创新，发挥北京科技创新中心和国家金融管理中心的双重优势，突出数字经济、数字金融、监管科技等重点，建设具有全球影响力的金融科技创新中心。

    深入开展金融科技监管沙箱试点，利用冬奥会等场景，在数字货币等前沿领域先行先试，力争取得引领性突破。

    （中证网）证监会副主席方星海在在2020中国国际金融年度论坛上表示，推动修订后的QFII、RQFII制度规则尽快发布实施。

    持续完善和深化互联互通机制，提升国际资金的投资便利性，增强国际投资者对中国资本市场的投资意愿和信心。

    进一步畅通国内国际两个市场要素、资源自由有序流动，形成优势互补，促进良好的循环局面。

    （第一财经）  【国家外汇管理局副局长郑薇：人民币汇率弹性不断增强并保持韧性】国家外汇管理局副局长郑薇表示，2020年上半年我国经常账户的顺差859亿美元；外汇储备的规模稳中有升，上半年我国外汇储备规模为3.1万亿美元，较年初增长了44亿美元。

    同时，人民币汇率弹性不断增强并保持韧性，发挥了调节国际收支的自动稳定器作用。

    近年来国际服务贸易快速发展，对我国国际收支经常账户的影响也日益显著，成为促进我国经济高质量发展的重要推动力。

    央行副行长陈雨露9月6日在2020中国国际金融年度论�上表示，下一步要加强宏观政策协调，完善与建设现代中央银行制度相适应的货币政策框架和基础货币投放机制，探索构建矩阵式管理的宏观审慎政策框架，逐步扩大宏观审慎政策的覆盖范围，坚定不移地推动金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，建设更高水平的开放型金融新体制。

    （证券时报网）

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证监会副主席方星海9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，对外开放有力促进了资本市场运行质量的提升，价值投资理念更加巩固，投资行为更加理性，市场估值更加合理，长期困扰我国股市的所谓“牛短熊长”，也就是脉冲式的市场正在消失，更加理性的市场为IPO常态化发行和投资者保护提供了基础。

    （证券时报网）【郑薇：稳步扩大金融市场双向开放和互联互通】国家外汇管理局副局长郑薇9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，面对当前风险挑战明显上升的复杂局面，外汇管理部门持续深化改革开放，不断完善管理框架，稳步扩大金融市场双向开放和互联互通，稳妥有序推动资本项目可兑换，持续优化外汇领域营商环境，保障合法资金进得来、出得去，金融和外汇服务直达实体经济，便利普惠小微企业，金融支持作用日益凸显。

    同时较好地维护了良性市场秩序，稳定了市场预期，国际收支保持基本平衡。

    【北京市副市长殷勇：支持在京外资机构参与股票、债券、外汇、基金等交易】北京市副市长殷勇9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，推动更高水平开放合作，加大宣传推介和招商引资力度，吸引优质国内外金融机构和金融资源来京发展。

    支持合资理财公司等机构，外资证券期货基金、保险等机构在京发展。

    支持在京外资机构参与股票、债券、外汇、基金等交易，参与北京QDLP跨境人民币贸易投资便利化等改革试点。