中粮信托-潍坊滨投集合资金信托计划确认书

编者按：本文来自微信公众号“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者王晓 张庆宁，36氪经授权发布。

中国拥有数千年的养猪史，目前保有2600万左右的养猪场户。

    秦英林只有一个，他是当下国内第一“猪倌”。

秦是牧原股份（002714.SZ）董事长和实际控制人，河南首富、2019福布斯中国富豪榜排名第9名，望其项背者包括字节跳动张一鸣、顺丰控股王卫、吉利控股李书福、万达集团王健林等。

3月20日，牧原股份收盘价116.7元/股，总市值2573亿元。

    秦英林夫妇合计持有该公司58.53%的股份，账面价值1506亿元。

1989年，秦英林从河南农业大学畜牧专业毕业，分配至老家南阳的国营肉联厂工作。

    1992年，他与兽医专业的妻子钱瑛辞职创业。

养猪产业素有“赚一年、平一年、赔一年”的“猪价周期”，此外还面临瘟疫、环保、土地、资金等诸多难题。

秦英林夫妇从22头生猪起步，创业28年，穿越一个又一个“猪价周期”，终将牧原发展成国内最大的生猪规模化养殖企业——2019年出栏量1025万头，公司净利润61亿元。

“一听说养猪利润高，很多老总找我说要养猪，怎么劝都劝不住。

    过了两三年，不说话了，咬着牙把猪场卖掉，多少钱都卖掉。

    ”2019年12月14日，秦英林一场行业论坛上说，“他们根本养不好。

    ”

他愿意去赌

不少人对养猪业趋之若鹜，但“猪价周期”却让他们胆寒。

当养猪有较好利润时，养殖户扩大规模、繁育母猪。

    经过半年繁育期和半年育肥期，生猪在一年后大量出栏，造成供给过多，猪价下跌。

    养殖户退出或缩减规模，又将造成供给短缺，猪价上涨，养猪利润增加。

如是循环往复，偶尔因瘟疫、洪水等特殊因素，“猪价周期”还会延长。

农业农村部数据显示，在当前2600万养猪场户中，99%是年出栏500头以下的中小场户。

    2019年，我国出栏量最大的温氏、牧原、正邦、新希望等8家养殖企业，生猪出栏量占全国总出栏量8.27%。

“猪价周期”背后，是一个高度散户化、供求波动剧烈的完全竞争市场。

    秦英林自1995年开始规模化养殖，借此抵御周期性价格波动。

“他不是小富即安那种人，上世纪90年代，公司营收就突破千万元了，在南阳地区很不得了，但他不断扩大规模，一定要做龙头企业。

    ”河南省南阳市方城县柳河镇政府党建办主任姬大伟告诉《棱镜》。

    秦英林曾和他分享过自己的创业历程。

秦英林应对“猪价周期”的另一个办法是逆周期操作。

“他愿意去赌，在行业最困难的时候，别人都绷不住了，他在逆周期扩大产能。

    ”裴斐告诉《棱镜》，秦英林带领牧原从22头猪走到行业龙头，期间多次逆周期加码产能，“秦英林2010年定下的五年计划是500万-800万头，他坚信自己能做这么大。

    ”

裴斐是国际金融公司（IFC）的投资官，IFC是牧原上市之前唯一一家机构投资者。

《棱镜》梳理牧原财报发现，该公司生猪出栏量自2010年倍增式扩张，2010年出栏量为35.90万头，2014年达到185.90万头，2018年出栏量已达1101.1万头。

一头母猪的床位成本

万达差点进入养猪产业。

2014年12月，万达宣称计划养猪扶贫，在贵州丹寨建设30万头规模的养猪场和加工厂，贫困农户无偿入股获得分红。

在一段网络视频中，万达董事长王健林对当地政府官员表示，“盖个十万头猪的猪场要几个亿，我们盖个五星级酒店才多少钱？我没想到，猪场怎么这么贵。

    ”

万达最终放弃养猪，将旅游作为产业扶贫项目。

“以前农民养猪，以为自己赚钱了，其实算账时没有考虑土地、圈舍、人工、粪便处理等成本。

    把这些成本都算上，利润率其实很低。

    ”吉林一家中型养殖场老板告诉《棱镜》，如果规模化养殖，投入成本更大。

“一头母猪需要两到三平方米的床位，成本高达三四千元，”重庆某农场总经理孙斌对《棱镜》表示，上规模的养殖户还要搭建完整的防疫系统，做保温，做产房，做床位铺漏粪板，做床下建设化粪池。

“以100万头生猪养殖项目为例，固定资本项目投入约10亿元，还要预留5亿元作为流动资金。

    ”一位牧原员工告诉《棱镜》。

牧原股份招股书指出，大规模的生猪养殖面临较高的进入壁垒。

    首先是资金壁垒，规模养殖企业需要大量资金购买种猪、购建猪舍、购买设备等，前期投入大。

    同时生猪养殖周期相对较长，生产经营过程中需要较多的流动资金用于周转。

    其次是在疫病防控、药品残留控制、育种技术等方面的技术壁垒，以及技术人员壁垒。

不过，“银行借贷和公司自身利润难以及时满足公司发展所需资金，长期以来受限于融资渠道单一，公司规模扩大受到一定制约。

    ”牧原在上市招股书中写道。

由于养殖行业行情波动过大，土地、厂房等资产不符合银行抵押要求，养殖企业极难从银行获得贷款，多数靠民间借贷周转，额度很小。

    这同样是生猪行业共识。

“猪养得比牧原好的人比比皆是，为什么我们能上市？为什么我们的成长过程那么快？上市后我反思许久才意识到，真正支撑我们发展的就是当年坚持还银行贷款。

    ”秦英林曾在一次夜话访谈中自问自答。

《南阳日报》报道称，2006年农业银行上市股改，拟剥离部分资产并打包处置。

    牧原当时在农行存量贷款为2540万元，可以设法完善手续后免去。

    秦英林坚持制定还贷规划，到2007年底全部还清。

2010年，在没有任何抵押物的情况下，中信银行、农业发展银行、农业银行等多家银行主动上门提供信用贷款6亿元，这为牧原的上市前扩张奠定基础。

2014年，牧原在深交所挂牌上市，拓宽融资渠道。

穿越“猪价周期”的能力

牧原上市后一度负面缠身。

适逢2014年猪价周期走弱，牧原业绩下滑严重，2014年净利润8019.81万元，同比下滑73.6%，公司接连收到河南证监局和深交所的问询函。

此后一年多时间，牧原持续被指“变脸王”，市场质疑其美化数据，有财务造假之嫌。

不过，2014年其他养猪企业大面积亏损，少有企业像牧原这般有着扣非后的正利润。

    例如新希望2014年半年报披露畜禽养殖板块亏损7286.68万元，并在年报中写道：“生猪养殖全行业经历了近五年来最为惨淡的一年，亏损程度最深，平均猪价最低，亏损时间最长。

    ”

向前追溯。

    2008年至2010年上半年，猪价持续低迷。

    当时一次全国性养猪行业大会上，新希望集团董事长刘永好问道：“猪价周期走弱，猪价下跌，饲料成本上升，各位同仁基本都没挣到钱吧？”

秦英林的妻子钱瑛回道：“我家挣到钱了。

    ”

“别人亏钱时他还能挣钱，别人挣小钱时他能挣大钱。

    ”裴斐告诉《棱镜》，秘诀在于牧原的成本控制，全行业养猪成本普遍在每百公斤1200元，牧原可以做到每百公斤比行业成本低上100-150元。

招商证券一份研报指出，在非洲猪瘟发生前，牧原相比同业的成本优势是150-200元/头；非洲猪瘟提高行业门槛，基于牧原的生物安全防控技术，其与行业成本差距提高至350元/头。

裴斐说，在成本端，牧原是自育、自繁、自养模式，从育种、饲料配方、疫苗、猪舍建造等多个环节提升效率，成本差异慢慢显现；在销售端，秦英林坚决不用瘦肉精的口碑，使得牧原猪的售价高出市场均价0.1-0.2元/公斤。

牧原招股书还显示，其毛利率持续高于同业上市公司——2011年度生猪养殖上市企业平均毛利率为22.14%，而牧原达到37.77%；2012年度行业平均毛利率为11.34%，而牧原为27.23%。

行业人士对《棱镜》透露，牧原穿越“猪价周期”的能力，曾引得养猪龙头新希望垂涎，“新希望提出入股牧原，但被秦英林婉拒，他坚信牧原会很值钱。

    ”

秦英林还在扩张

2019年生猪销售价格同比上涨46.57%，猪肉成了“奢侈品”。

养猪上市公司业绩集体表现亮眼：2019年，牧原股份净利润达61.14亿元，同比暴增1075.37%；温氏股份（300498.SZ）净利润139.06亿元，同比增速251.38%；正邦科技（002157.SZ）净利润17.87亿元，同比暴增779.53%。

作为生猪养殖的龙头，牧原备受资本市场热捧，3月9日股价一度创下139.92元的历史新高，盘中市值突破3000亿。

养猪上市公司业绩暴涨背后，是环保新政、非洲猪瘟对猪肉供求关系的重构。

养殖业带来的粪便污染备受诟病。

    2014年和2015年，《畜禽规模养殖污染防治条例》与新《环境保护法》相继出台，不符合环保政策的中小规模畜禽养殖场退出市场。

“小型养殖场每年收入只有数百万元，没有动力再耗费数百万安装排污设备。

    ”上述吉林养殖场老板表示。

多家养殖上市公司当时提到，环保政策会导致养殖规模下降。

    但牧原股份甚少提及环保政策影响，仅称“公司实现农牧结合，零污染排放，不扰民”。

姬大伟告诉《棱镜》，2011年牧原前往南阳市方城县选址建厂，当地村民担心养猪场臭气熏天。

    政府组织30多名村民代表前往牧原内乡基地实地参观，打消了方城县村民的疑虑。

一位牧原资深员工对《棱镜》表示，环保政策对生猪供应有一定影响，“但本轮猪价上涨最主要的因素还是非洲猪瘟。

    非洲猪瘟突出特点是传染性强、致死率高，目前没有有效疫苗。

    ”

养殖户大规模提前宰杀生猪，削减规模。

农业农村部1月8日例行发布会上，农业农村部副部长于康震介绍，从2018年8月3日，我国确诊第一例非洲猪瘟疫情到现在，全国共报告162起疫情，扑杀近120万头染疫生猪。

国家统计局数据显示，2019年生猪存栏3.1亿头，同比下降27.5%；生猪出栏5.4亿头，同比下降21.6%。

    生猪出栏数比上年减少1.5亿头。

    此外，农业农村部数据显示，2019年国内能繁母猪存栏2045万头，同比下降31.21%。

非洲猪瘟是对生猪养殖企业防疫管理和技术能力的突击测试。

“在公司生产经营历史上，从未发生过对公司造成重大损失的疫情。

    ”牧原在2019年报中写道，针对非洲猪瘟，公司强化预警，严格做好车辆、人员、饲料管理，并通过销售区改造、增加新风系统等措施防范疫病的发生。

牧原员工告诉《棱镜》，公司持续在过滤猪舍内部空气，“养殖操作人员进入猪场前还需隔离14天，避免带入病原病菌。

    ”

2019年7月播出央视《对话》节目中，秦英林称自己面对非洲猪瘟，经历了惊恐和硬仗，但还是跑赢了。

    牧原成为A股宠儿，秦英林2019年又一次坐稳河南首富。

“他一门心思养猪。

    如果说个人爱好，有了经济基础之后，他可能对豪车有些兴趣，曾经奖励过自己一辆400多万的劳斯莱斯。

    ”熟悉秦英林的人士告诉《棱镜》。

牧原的业绩走势与生猪价格波动息息相关。

3月19日，国家发改委价格司副司长彭绍宗在国务院发布会上介绍，猪肉价格在相对高位保持平稳。

    预计随着生猪产能恢复，猪肉供应将得到改善，猪肉价格会随之回落。

“生猪养殖的盈利在当前还是相当丰厚。

    ”彭绍宗介绍，猪粮比价（即生猪市场价格与饲料粮价格的比值）在6：1是养猪的盈亏平衡点，目前这一比值为18：1。

受非洲猪瘟等因素影响，牧原股份2019年出栏量1025.33万头。

    经营计划显示，2020年出栏量将达到1750万头-2000万头。

秦英林还在扩张。